白酒仍为首选，先地产、后成长、坚守高端

高端白酒渠道跟踪：淡季平稳，渠道良性。1）茅台：①整箱批价3160-3170元，散瓶批价2770-2790元左右，3月回款陆续开始，渠道库存水平很低；②近期各市场陆续召开2022年系列酒春季营销工作会，针对酱香酒市场工作实行三级管理制，一级管“统”、二级管“营”、三级管“销”，坚持四个深耕，深耕质量、产品、客户、文化。近期茅台1935第二批投放完成，单个经销商到货50件左右，茅台1935批价1600-1700元左右。2）五粮液：批价970-980元左右，库存半个月左右，出货流速保持高周转。3）国窖：省外批价920元左右，四川930元左右，库存1-1.5个月左右，目前处于停货状态，一季度整体打款比例预计已达到40%，预计3月1日起重启打款，打款价提升明显。

再谈徽酒：竞争不断，升级延续。本周我们再度走访安徽市场：1、古井引领升级，迎驾与口子紧跟步伐。古井为徽酒结构升级的排头兵，目前产品结构重心以古8以上为主，营销投入重点以古20为主。迎驾洞藏系列结构升级提前布局，从营销投入来看，目前广告投放以洞16、洞20为主，陈列以洞9、洞16为主，从产品节奏来看，公司2020年下半年起计划培育洞9，今年期待洞16、洞20上量，从渠道表现来看，目前主销产品正在从洞6向洞9升级，强势市场的产品结构表现已非常突出。口子小池窖以上迎改善，产品战略重心以10年、20年、30年、以及518为主。2、迎驾洞藏当下迎黄金期，拓展与升级有望持续演绎。迎驾目前皖西以点带面、皖北点状突破：皖西的合肥与六安洞藏发展势头强势，以点带面起势明显，以肥西市场为例，草根调研反馈目前全年任务目标已经完成，皖北逐步点状突破。3、口子多维改善，静待结果。公司多年调整为夯实发展基础，2021年春节停货、2022年春节控价，后续将从产品、渠道、管理等多维发力：1）产品端，目前产品价格带布局完成，2021年下半年小池窖以上表现较好；2）渠道端，重点发展团购，经销商费用考核与业绩考核预计将在22年更为实质性落地；3）营销端，增加销售人员数量，进一步强化人员考核从而实现优胜劣汰。春节价盘由疫情以来实现较为明显的恢复，渠道利润有望随之改善，厂商合力有望强化，未来业绩增速有望进一步提振。

千禾味业：定增+股权激励驱动管理团队积极性显著提升。一方面公司发布《2022年非公开发行A股股票预案》，拟以15.59元/股向公司控股股东、实控人伍超群先生非公开发行股票，募集资金总额5-8亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”；另一方面公司发布限制性股权激励草案，拟向73名核心员工合计授予0.575%的股权，首次授予价格为9.79元。公司股权激励业绩考核年度为2022-2024年，解锁目标为以2021年为业绩基数，分别为2022年收入增速不低于18%或净利润增速不低于50%；2023年收入增速不低于38%或净利润增速不低于90%；2024年收入增速不低于60%或净利润增速不低于130%。经测算，对应公司2022-2024年收入增速分别不低于18%/17%/16%，净利润增速分别不低于50%/27%/21%。本次定增深度绑定核心管理层，同时股权激励实现了对于业务骨干的捆绑且目标设定合理，有利于自下而上激发管理团队的主观能动性，公司管理效率因此边际提升。

天味食品：股权激励落地，经营改善显著。1.股权激励落地，管理效率改善。公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1197万股限制性股票，占公告日股本总额1.59%，其中首次授予997万股，授予价格10.96元/股，首次授予237人，包含董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干（其中副总裁于志勇33万股、吴学军38万股、沈松林30万股、何昌军30万股）；解锁目标为2022-2023年营收较2021年增长不低于15%/32.25%（对应2022/2023年的营收同比增速均为15%）。本次股权激励覆盖范围广且行权条件设置合理，有利于充分绑定中高层业务骨干并且激发其主观能动性，因此我们判断公司管理效率将呈现边际改善趋势。2.2022年公司业绩有望得到显著改善。尽管受需求疲软、行业竞争加剧以及渠道库存过高等因素公司2021年业绩显著承压，但是考虑到“1.2021年需求放缓导致行业竞争趋于平缓（头部品牌扩张战略放缓，中小落后产能逐步出清）。2.经过2021Q4的阶段性去库存，从2022年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈。3.公司从管理层到销售人员再到经销商自上而下由内而外一系列变革促进管理效率提升”，我们看好公司持续挤压竞争对手，获取超额收益，因此我们判断公司2022年开始业绩端将显著得到改善。

巴比食品：武汉公司迎并表，内生外延齐发展。武汉德祥中茂运营满12月后正式推进股权转让事宜，公司将以2250万元受让德祥中茂 75%的股权，德祥中茂2021年营收5107.17 万元、净利-104.09 万元，本次收购德祥中茂估值3000万元、对应0.59XPS。股权转让完成后，德祥中茂股权结构为巴比食品75%、王勇19%、王竹林2%、丁剑锋2%、陈向军2%，德祥中茂成为公司控股子公司后将纳入合并报表。目前德祥中茂向461家“好礼客”、“早宜点”品牌门店、174 家“巴比”门店进行供货，完成收购后德祥中茂供货的所有加盟门店将一并纳入公司统一管理，大幅增加公司加盟门店数量。公司通过异地并购实现华中市场突破，未来有望内生外延同步发力，内生方面，加盟业务版块同店持续改善叠加拓店明显加速贡献增长动力，团餐强化优势进一步提升市场份额，外延方面有望持续异地扩张实现销售半径拓展和门店体量提升。

——食品饮料板块投资主线：

★化妆品

总结开年多品牌新品趋势，精华品类为兵家必争之地，美白功效为重点布局方向，关注新品后续表现。建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司！根据天猫、CBO，开年以来多品牌陆续推出新品：薇诺娜推出光透皙白淡斑精华（原价398元/30ml）及次抛（原价598元/45ml），主打四维净白（全链抑黑、修护屏障、舒缓肌肤、调节肌肤循环），此外还推出舒缓涂抹面膜、睡眠面膜等；珀莱雅大单品矩阵上新源力修护面霜（小黑盒259元/50g，层层修护、强韧紧实）、保龄球橘瓶VC安瓶精华（小黑盒469元/33.6ml,主打12.5%鲜活VC+水油双亲透皮技术，持久匀净透亮）,此外推出新品舒安涂抹式面膜；佰草集推出太极肌源反重力精华（原价520元/30ml），白牡丹提取物紧致淡纹、乌药根提取物维稳修护、微囊技术锁鲜渗透；润百颜推出HACE次抛精华（459元/45ml），首创VA+VC+VE纳米微囊包裹，3链路促生胶原蛋白，抗老一步到位，夸迪推出5D熬夜白蜜罐涂抹面膜；颐莲推出烟酰胺美白水+霜套组，瑷尔博士上新酸奶涂抹面膜，硅烷化玻尿酸+肌肽提亮、修护熬夜肌。此外，雅诗兰黛推出第二代胶原霜，木槿花+乙酰基六肽-8+辣木籽激活胶原新生，以及溶纹小针管（950元/25ml），主打5%烟酰胺抗皱；娇韵诗推出美白淡斑小瓷瓶精华；OLAY推出美白水乳，烟酰胺抗糖减黄。总结新品：从品类看，多品牌持续发力高附加值精华品类，此外涂抹式面膜热度有所提升；从功效看，修护、紧致为常青需求，美白有望成为2022年重点方向；从成分看，仍以过去大火的A醇、胜肽、VC和烟酰胺为主。在行业增速平稳、竞争回归产品及品牌建设、同时外部监管趋严的背景下，行业格局有望持续优化、马太效应即将显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司。

来源：国君证券