光大证券：给予珀莱雅买入评级

2022-03-29光大证券股份有限公司孙未未对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年一季度业绩预告点评：22年一季度业绩亮眼，大单品策略持续显效》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为181.49元。

珀莱雅(603605)

2022Q1公司预告归母净利润同比增长35~45%

公司公告2022年第一季度实现收入11.77~12.68亿元、同比增长30~40%，与历史平均水平19Q1~21Q1收入年复合增速18.77%（剔除20Q1疫情干扰）相比、22Q1收入增长突出；实现归母净利润1.48~1.59亿元、同比增长35~45%。按中位值推算，2022Q1公司归母净利率估计为12.56%，相较于历史一季度净利率（20Q1/21Q1均在12~13%）基本持平。

公司此前预告2022年1~2月实现营业收入6.3亿元左右、同比增长30%左右，归母净利润0.6亿元左右、同比增长35%左右。我们推算2022年3月公司收入为5.47~6.38亿元、一般由于有38节大促占一季度比例较高，3月单月收入估计同比增长超过30%、归母净利润同比增长超过34%，环比1~2月销售增长提速。

三八节期间珀莱雅天猫官旗店GMV同比增200%+、彩棠全渠道同比增400%+

2022年三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长。分品牌来看：

主品牌珀莱雅：天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长200%以上、抖音平台GMV同比增长100%以上，同时根据公司战报，珀莱雅品牌荣登天猫美妆行业TOP5、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。

彩妆品牌彩棠：全渠道GMV同比增长400%以上、开卖40分钟GMV突破去年三八节全时段。在天猫平台，彩棠明星单品销量位列多个品类前列，大师修容盘蝉联高光品类TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类TOP4、双拼高光稳居高光品类TOP3、新品遮瑕盘位列遮瑕品类TOP4。

大单品战略得到验证、效果持续释放，期待22年业绩稳健增长

2022年公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），着力提升产品差异化的竞争力，推行“大单品策略”，销售势头稳步向好，三八节活动期间品牌销售亦取得较快增长，促使公司2022年第一季度总体实现稳定增长。公司大单品销售持续喜人，例如，天猫官旗店中主力大单品羽感防晒、双抗精华2.0、红宝石面霜月销分别为10万+、10万+、6万+，且公司继续丰富产品线，22年3月推出靓白晶钻水乳霜系列产品、主打美白祛斑。

我们认为三八节大促期间公司凭借优质的产品力、出众的营销策略，销售数据取得亮眼表现。公司主品牌珀莱雅大单品战略卓有成效，小品牌彩棠、悦芙媞、OR有望打开增长空间。未来随着产品力持续上行，费用规模效应有望体现、促净利率提升。我们维持公司21~23年盈利预测，按最新股本计算，EPS分别为2.93/3.68/4.57元，对应22、23年PE分别为49倍、39倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.13亿，根据现价换算的预测PE为59.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级23家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为212.54。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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