华鑫证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
片仔癀(600436)
业绩总体符合预期。公司2019上半年实现营业收入28.94亿元，同比增长20.40%；归属于上市公司股东净利润7.47亿元，同比增长20.89%；扣非后归属于上市公司股东净利润7.45亿元，同比增长23.10%，对应EPS1.24元。其中Q2单季营收14.10亿元，同比增长19.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.42亿元，同比增长21.41%。报告期内，公司业绩保持稳定增长，总体符合预期。
核心产品保持平稳增长。报告期内，公司肝病用药（片仔癀系列）实现销售收入11.56亿元，同比增长15.53%，毛利率为81.21%，同比下降2.46pp，主要受原材料成本上涨的影响，公司近两年尚未提价，提价预期进一步增强；普药方面，公司全面梳理普药产品，坚持一品一策，选定川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊及“两膏一片”等八个核心品种重点开发，有望成为公司新的增长点。报告期内，公司医药商业板块实现营收13.87亿元，同比增长22.22%，预计将保持稳定增长。
化妆品业务高增长，牙膏业务扭亏为盈。报告期内，化妆品子公司实现营业收入为2.41亿元，同比增长77.2%；实现净利润5735万元，同比增长281%，利润增速显著快于收入增速，预计主要受益于营销改革和销售推广费用的控制；口腔护理子公司实现营业收入为7532万元，同比增长22.8%；实现净利润212万元，去年同期为-2245万元，同比扭亏为盈，预计主要是销售推广费用得到有效控制。随着公司日化品牌影响力的扩大和消费渠道的下沉，公司日化业务有望逐渐步入良性快速发展轨道。
期间费用控制良好。报告期内，公司销售费用率为8.26%，同比下降0.93pp，预计主要系日化系列销售推广费用得到有效控制；管理费用率为3.82%，同比下降0.54pp；研发费用率为1.80%，同比上升0.64pp；财务费用率为-0.36%，同比下降0.18pp。报告期内，公司销售毛利率为44.86%，同比上升0.27pp；销售净利率为26.15%，同比上升0.89pp；公司盈利能力稳步提升。
盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元，对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.88元，当前股价对应PE分别为42.1/33.2/26.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。
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