下半年产能扩张，业绩有望爆发

科思股份：下半年产能扩张，业绩有望爆发投资亮点：公司是化妆品上游原料企业，去年业绩下滑，主要是受通胀和海运费上升影响。今年的影响将逐渐减少，2022Q1实现收入4.1亿元、同增59.6%，归母净利润0.58亿元、同增21.0%，显示业绩增速已经恢复。下半年消费回暖、通胀下降、产能扩张，将使得公司的业绩迎来新一轮爆发。公司介绍：科思股份2000年成立，主要产品有防晒剂等化妆品活性成分，以及合成香料。防晒剂产品主要用于防晒霜，2019年全球消耗量为4.95万吨，公司销量为1.38万吨，按销量计市占率达27.88%，排名第一。合成香料产品用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中，高露洁是这块业务的主要大客户之一。从业务占比来看，2017年至2021年，防晒剂业务营收占比在64%-75%，合成香料业务营收占比在22%-32%。整体来看，2017-2021年公司前五大客户集中度在57%-69%。2019年，前五大客户为帝斯曼、亚什兰、德之馨、奇华顿、上海禾稼。这些公司都是跨国原料商，采购后再为拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、强生等大型化妆品品牌商提供服务。2021年受通胀和供应链危机影响，公司业绩出现下滑，不过到今年一季度已经恢复增长。但整体来看，二季度受上海疫情影响，业绩应该还会有波折，预计到下半年，才将是公司真正发力的时候。

据Euromonitor预计，2021年我国防晒产品市场规模约为165亿元，同增14.2%。预计2021-2025年规模增速CAGR为10.5%，至2025年规模有望提升至244亿元。整个行业的增速是比较稳健的，而且疫情期间，外出旅游减少，行业发展受到了一些影响。如果疫情能够控制住，旅游市场恢复，那么对公司的业绩会带来相当大的提升。整个行业的另一重机会在于产业链转移，传统上，化妆品行业的品牌商集中于发达国家，过去几年，整条上游产业链都在向中国转移。首先，发达国家的化妆品市场基本已经饱和，品牌商们想获得增长机会，就必须加大对中国市场的开拓和投资力度。这就带动了一批代工产业链企业在中国的投资建厂，以奇华顿、德之馨、芬美意为代表的国际巨头，纷纷在中国落地，建设香料香精工厂。在此过程中，我国的一些企业凭借性价比优势，在细分市场上争夺订单，然后进一步向更多业务扩张。目前，科思股份已成为全球最大的防晒剂制造商之一，产品已覆盖市场上主要化学防晒剂品类，涵盖了UVA.UVB的所有波段。就整体市场来看，全球香料香精前五大龙头企业分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏，2017年前五大销售额份额占比达61.5%。这是个高度垄断的市场，行业壁垒是比较高的。有能力改变这个格局的公司不多，科思股份是目前技术实力较强，上位速度最快的公司之一。从产能的角度来看，2017年以来，公司化妆品原料剂和合成香料产能均不断扩张。截至2021年底，公司化妆品活性成分及原料的产能为29100吨（含中间体)，产能利用率为52.50%;合成香料的产能为12200吨，产能利用率为90.25%。

公司化妆品原料原有产能在2019年的产能利用率已达到接近80%的水平，主要产品阿伏苯宗，其2019年的产能利用率和产销率分别为98.87%和109.33%。2020年以来产能利用率有所下降，主要还是受疫情影响，下半年随着国内外需求的逐步回暖，公司产能利用率有望逐步提升。另外，公司的三项募投项目已开始投产，其余募投项目预计也将于2022年建成投产。已建成投产的项目，分别为马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目的一期和二期，以及马鞍山科思化学有限公司14200t/a防晒用系列产品项目。另外，马鞍山科思250Ot/a日用化学品原料项目预计将于2022年上半年投产，安徽圣诺贝500t/a防晒系列产品扩建项目和安庆科思个人护理品研发项目预计将于2022年12月投产。根据公司公告，马鞍山科思的全部募投项目达产后预计可产生销售收入5.68亿元、预计可实现净利润0.97亿元。2021年，公司已开始投产的马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目的一期和二期，以及马鞍山科思化学有限公司14200t/a防晒用系列产品项目共计实现销售收入0.62亿元。另外，预计将于2022年底开始投产的安徽圣诺贝50Ot/a防晒系列产品扩建项目达产后产值预计可达1.34亿元。除在建投产的项目外，公司其他项目也在规划之中。2021年9月，公司公告拟投资30亿元于安庆建设年产约9.5万吨的“高端个人护理品及合成香料项目”，其中包括防晒剂在内的高端个护原料和合成香料的研发与生产，占地面积约500亩，公司预计达产后产值可达43亿元。2021年11月，公司公告拟投资5亿元在南京江宁经济技术开发区投资建设“高端个人护理品产业基地”，包括高端个护生产中心、工程技术中心、产品应用中心、国际技术合作中心、科思研发中心及配套功能区。两大项目将分期建设，预计建成后将给公司带来较大的业绩增长机会。

还有一种新型化学防晒剂，名为DHHB，公司年产500吨的产线于2021年10月开工建设，预计于2022年上半年完成试生产优化、送样及客户认证工作，2022年下半年开始大批量的销售。下游产品包括安热沙小金瓶防晒霜、百雀羚美白防晒乳等。