嘉亨家化研究报告：日化+塑包一体化服务商，产能扩张助力成长

（报告出品方/作者：广发证券，洪涛，嵇文欣）

一、领先的一体化代工服务商，化妆品业务持续放量

（一）化妆品代工+塑料包装双主业协同发展，受疫情扰动业绩短期承压

公司是国内领先的日化产品OEM/ODM与塑料包装一站式制造商。嘉亨家化成 立于2005年，前身为泉州华硕实业有限公司，主要从事塑料包装容器的生产和销售， 积累了强生、上海家化、壳牌等客户。随着化妆品品牌生产、研发外包需求的快速增 长，2011年公司开始发展化妆品OEM业务，拓展了郁美净、贝泰妮、保利沃利、尚 赫、多特瑞、百雀羚等客户，提供批量定制生产等服务。2017年公司开始向尚赫等 品牌提供化妆品ODM业务，形成了提供化妆品代工+塑料包装一站式服务的业务格 局。2018年公司完成了股份制改造，并于2021年3月份在创业板上市。

营收和利润受疫情影响短期承压。2017-2021年，公司营收由5.3亿元增至11.6 亿元，复合增速为21.5%，归母净利润由0.2亿元增至1.0亿元，复合增速达51.0%， 营收净利润均保持高速增长，主要由化妆品业务增长推动。2022年Q1-Q3公司营收 为7.6亿元，同比-8.3%，营收下降主要是由于子公司上海嘉亨所在地上海松江上半 年受疫情管控，对公司产能及业务拓展产生了短期不利影响；归母净利润为0.5亿元， 同比-25%，净利润下降主要原因是营收下降叠加固定资产折旧及其他固定支出等因 素，以及湖州嘉亨尚未产生效益但相关费用增加所致。

盈利能力受成本和疫情影响短期略下降，整体保持较稳定水平。公司2017- 2022Q3保持23%以上的毛利率水平，2021和2022年受成本上涨、采用新收入准则 和疫情管控影响，以及产品结构变化（化妆品业务占比提升），毛利率略有下滑；净 利率从2017年的3.5%提升到2021年的8.4%，主要是因为公司费用率在下降；近两 年由于毛利率下滑，同时公司处在产能及业务扩张的关键时期，不断投入研发、销 售，并且在建工程转固导致增量折旧费用，导致利润端承受更大压力。随着疫情形 势趋好、原材料成本压力缓解，湖州嘉亨化妆品生产车间逐步投入使用，公司未来 盈利能力有望进一步增强。

总体费用管控能力良好。公司研发费用率、财务费用率保持稳定，2017-2022Q3 研发费用率在1.9%-2.3%左右，财务费用率控制在0.7%-1.6%，2022Q3财务费用率 为0.02%，主要由于汇兑收益增加及租赁利息支出减少；2020年销售费用率同比大 幅下降5.3pp到0.5%，主要由于公司执行新会计准则，原计入销售费用的包装费及运 费转入营业成本中核算，整体销售费用率呈现稳中有降的趋势；管理费用率2017- 2021年保持在8.5%-10.6%左右，近两年出现上升，2022Q3提升至12.8%，主要是 湖州嘉亨投产前期增加管理人员导致职工薪酬增加和外租仓库所致。

分产品看，化妆品业务份额逐年提升，2021年成为第一大业务。受益于化妆品 行业的快速发展，化妆品代工业务表现亮眼，收入增速最快，2017-2021年化妆品业 务收入由1.0亿元增至6.3亿元，复合增速为60.5%，占比由17.8%提升到54.3%；同 期塑料包装容器收入由3.6亿元增至4.1亿元，复合增速仅为3.4%，份额由57.3%下滑 至35.3%；家居护理业务占比较小，份额也呈现下降趋势，2017-2021年占比由11.6% 下滑到8.6%。公司业务板块占比的变化显示出公司根据行业趋势，实时对业务结构 进行调整，逐步向客户粘性更高、市场空间更大的化妆品代工业务发展。

塑包业务毛利率略高于化妆品业务。剔除今年疫情对公司业务的影响，2017- 2021 年塑 包 业务 和 化妆 品 业 务保 持 较稳 定水 平 ， 塑包 业 务毛 利率 分 别 为 25.5%/28.7%/32.1%/27.0%/27.2%，近两年由于合成树脂等原料价格上涨毛利率略 有下降；同期化妆品代工业务毛利率为27.7%/22.4%/27.1%/25.4%/22.6%，主要是 由于表面活性剂、芳香剂等原料价格近两年持续走高，导致毛利率亦有下滑。

化妆品代工业务以OEM模式为主，ODM模式营收增速高。公司化妆品代工目前 以OEM模式为主，同时为部分品牌商提供ODM服务。尽管ODM营收占比较低，但增 速较快，2017-2019年ODM收入由0.2亿元增至0.8亿元，占比由11.1%增至23.9%， 未来伴随公司研发实力提升及客户持续拓展，ODM模式有望成为公司第二增长曲线。 关于盈利能力，ODM模式毛利率稳定在25.8%-33%，而OEM模式毛利率逐年提高， 自2018年起提升到2020年H1的31.4%，主要是由于产品竞争力提升及成本控制良好。

营运能力整体趋好，现金流控制良好。2017-2021年公司存货和应收账款天数逐 年下降，周转加快，因为公司为订单式生产，根据客户需求及自身产能制定生产计 划，能保证较快的存货周转速度；应付账款周转天数逐年增加，体现公司信誉良好 和较强的营运能力。公司现金流情况良好，经营活动现金流与营业收入增长一致， 2017-2022年Q3均为正现金流，货币资金充足；投资活动现金流符合公司业务需要， 2021年较高主要是用于湖州工厂的建设。

（二）股权结构集中，高管资历丰富

公司股权结构较为集中，创始人、董事长曾本生为公司控股股东。曾本生持有 公司55.49%股权，实际控制人为曾本生、曾焕彬父子，控股权归属稳定。公司拥有 三家全资子公司和三家全资孙公司，分别分布在上海、浙江、天津、珠海、香港以及 湖州（在建）等地。其中，上海嘉亨成立于2007年，主要从事化妆品、家庭护理产 品等日化产品的研发、生产和销售，持有天津嘉亨、浙江嘉亨和珠海嘉亨100%股权； 湖州嘉亨成立于2017年，正在建设化妆品及塑料包装容器生产基地，将陆续开始投 产，在建的技术研发中心项目也在湖州嘉亨实施。

管理团队稳定且经验丰富，在相应专业领域深耕多年。创始人曾本生、曾焕彬 为具有多年企业运营的经验，公司总经理曾焕彬主导了公司从塑料包装到日化代工 业务的战略转型。副总经理徐勇毕业于厦门大学法律专业，曾任职于德勤华永南京 分所、华泰联合投行部等。副总经理龙韵曾任职于强生；副总经理许聪艳为中国包 装联合会常务理事、企业经营管理领军人才、工业设计十佳精英人物，化妆品行业 经验深厚；研发经理罗浩曾任职于上海庄臣、雅芳等企业，有多年化妆品研发经历。 日化代工及塑包业务对技术研发及应用要求高，公司核心团队具备专业背景及相关 工作经验，能够为公司运营管理及研发奠定深厚基础。

二、化妆品代工行业：下游需求有望回暖，行业壁垒提高利好龙头企业

化妆品行业产业链主要包括上游的原料端、制造端，中游的品牌端以及下游的 代理端和渠道端。化妆品制造端主要采取自行生产和代工生产两种模式，少数大牌 化妆品企业具有独立生产线，可以自主研发、生产化妆品，大部分化妆品企业，特别 是对于部分国产小品牌和新品牌来说，自建工厂的资金门槛较高，且品牌本身认知 度不高，大型代工企业的生产研发能力可以为其背书，既可以降低成本又可以减少 公司重资产的投入，所以一般会采取代工模式。代工厂主要有三类：OEM（原始生 产制造商）、ODM（原始设计制造商）和OBM（原始自有品牌制造商）。

化妆品品 牌端毛利率水平普遍较高，一般在60%~80%，品牌知名度对毛利率具有一定的拉动 作用，高档品牌的毛利率略高于中低档品牌；ODM企业毛利率低于品牌经营厂商， 一般在10%~30%之间，各企业因生产效率、工人熟练程度和原材料采购成本等不同 而存在差异。

化妆品行业的繁荣带动了化妆品代工行业的发展，在市场逐渐成熟的过程中， 专业化分工越来越细，很多化妆品品牌公司逐步将品牌营销与生产分离。拥有完整 的供应链配套、较强产品开发能力和生产制造能力的ODM企业，帮助品牌公司节省 开发成本、缩短新品开发时间、把握最新产品趋势、及时满足订单需求，已逐步成为 化妆品品牌商的首选。根据华经产业研究院引用的欧睿数据，我国化妆品代工市场 规模逐年扩张，2021年我国化妆品代工行业市场规模约573亿元，2016~2021年复合 增速为11.1%，预计2026年达到844亿元，2021-2026年复合增速为8.1%。

行业格局分散，以中小企业为主。化妆品代工行业整体技术壁垒较低，入行门 槛低，企查查数据显示，截至2022年3月，我国共有在业存续的化妆品相关企业 1247.1万家，近10年全国化妆品相关企业注册量总体呈波动上升趋势；根据广东省 药监局，截止2022年9月，全国拥有化妆品生产许可证的企业约有5324家，这些企 业中能提供化妆品OEM/ODM的企业约2000多家。虽然数量众多，但是根据化妆品 观察网的统计，其中2021年收入规模超过10亿元的企业仅有38家，市场中大部分企 业规模不足10亿元，鲜有大品牌、大工厂出现，主要以中小型企业为主。

本土代工企业规模远小于外资企业，未来提升空间大。2021年全球化妆品代工 龙头企业科丝美诗、科玛、莹特丽营收规模分别为83亿元、81亿元、47亿元。诺斯 贝尔虽是全球第四大、国内第二大化妆品代工企业，但2021年营收规模仅有25.1亿 元，与国际龙头企业差距较大，而国内其他代工企业，比如芭薇、安特、栋方等，营 收规模都在5亿元以下。我们认为形成这一差异的主要原因是欧美及韩国化妆品市场 比较成熟，未来随着中国化妆品市场越来越成熟，国内的头部代工厂商规范性提高、 产品质量认可度提升以及产能持续扩大，发展空间广阔。

强监管时代启幕，行业标准进一步规范化，加快规模较小的企业出清。2021年 以来，国家密集出台政策法规，使得化妆品原料、产品的安全性评价，功效评价以及 备案等程序变得更加严格且复杂，化妆品行业的监管力度加大，行业发展逐渐规范 化。相关政策法规的出台，提高行业门槛，加快了淘汰劣质企业的进程，倒逼化妆品 企业完善自身建设；同时，更严格的法规将使得代工企业的重要性更加突出，尤其 是对于中小品牌而言，具备更加完善、规范的资质，能够提供较为全面的化妆品开 发到备案上市服务的代工企业显然是更为可靠的选择，利好上游检测行业与代工厂； 另一方面，使得下游品牌商更换代工方的成本增加，因此中下游之间的粘性增强。

近两年原材料价格高企，中小型代工企业生存困难，有利于行业集中度提升。 化妆品、塑包业务原材料成本占比均在65%左右，对成本影响显著；塑料包装产品 所需的主要原材料包括合成树脂（PE、PP等）、色母等，日化产品的主要原材料包 括表面活性剂（主要成分：石油衍生物、甘油等）、芳香剂等。在疫情反复以及国际 贸易环境不稳定的环境下，2020年开始，化妆品相关原材料的价格进入上升通道， 进一步挤压代工厂利润空间。特别是一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱，原材料高企导致许多小产商离开市场，提升了行业集中度。

近期随着 原材料价格回落企稳，代工厂商成本压力有望得到缓解，有利于头部代工厂盈利能 力的提升。 近期原材料价格回落，头部企业盈利能力有望触底反弹。甘油、色母、原油价 格都在今年七月左右到达高点后开始下跌，合成树脂今年价格开始下行并企稳，预 计未来原材料价格上涨压力有望缓解，叠加产能扩张可以接收更多高毛利订单，头 部代工厂企业毛利率有望实现触底反弹。

综上分析，我们认为未来化妆品行业整体景气度有望维持在较好水平，化妆品 代工市场有望实现更大增长。我国化妆品代工行业市场规模将进一步扩大，预计 2026年中国化妆品代工市场规模将达到844亿元，年复合增速达到8.0%左右，主要 原因是随着国货品牌市场地位的提升、销售额和市场规模扩大，对国内代工企业的 需求增加。另外随着化妆品销售渠道主要阵地从线下转移到了线上，特别是直播电 商的兴起，流量竞争更加激烈，品牌要想获得先发优势，就需要产品开发能力和供应能力更强更快的优质代工厂作为支撑。

国内化妆品代工产业链格局将不断优化，生产规范、规模较大的龙头公司有望 实现更大发展。随着化妆品市场监管越来越规范，审核门槛变高，利好产品力强、研 发和合规体系建设相对更为完善的头部代工企业。近几年原材料价格上涨加快中小 型代工企业出清，而龙头代工企业原料供应源较为稳定并且规模优势明显，受原材 料价格变动影响较小。此外，近期原材料价格有所回落，头部代工厂商成本压力逐 步缓解，盈利能力有望加速恢复，实现更大发展。

三、产能扩张、研发优势助力成长，积极拓展客户矩阵

（一）湖州嘉亨项目积极推进中，产能释放推动业绩增长

高产能利用率+高产销率，扩张产能为必然趋势。公司连年保持饱和的产能利用 率，尤其是化妆品业务，即使在受疫情冲击的近两年依旧保持96%以上的产能利用 率，体现下游旺盛的化妆品需求。2021年公司业务结构调整，缩减家护产品业务， 家护产品产能利用率大幅降至35%。公司采取订单式生产模式，产销率维持在高水 平，2017-2021年，公司化妆品产销率约96%-103%，家护产品产销率约99%-103%， 塑包容器产销率约95%-102%，未来伴随下游需求增长、公司客户拓展，产能扩张将 是公司成长的核心驱动。

湖州工厂将逐步投产，释放化妆品及塑包产能。2021年3月公司发布公告，募资 3.6亿元投资化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，实施主体为公司全资子公司湖州嘉亨，目标是建设成一个集化妆品、塑料包装容器于一体的现代化生产基地， 总投资3.6亿元，2020年5月开始施工，建设期为24个月。建成达产后，预计可以实 现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装的产能，投产后第3年达到设计产能的100%， 实现年营业收入6.5亿元，年净利润7184.9万元。2022年6月份募投项目湖州嘉亨的 化妆品车间陆续开始投产，前一阶段完成了主要客户的验厂、产品验证、备案等工 作，目前已陆续开始批量生产。随着生产规模扩大+自动化设备加强规模效应，有望 驱动公司盈利能力上行；另外湖州人力成本、租赁成本较之前上海工厂更低，有望 降低成本。

湖州嘉亨二期开始动工建设，产能进一步显著扩充。公司2021年6月发布公告， 将投资6.8亿元建设湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地项目），已在2022 年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于2022年6月开始动工建设。项目占地 约138亩，投产后年产值不低于7亿元。预计二期达产后新增产能将显著高于一期， 并有利于进一步提升公司一体化综合服务能力。扩产后公司化妆品代工产能将达到行业领先水平。项目建成后，更加清晰的业 务布局和持续释放的产能将持续提升公司的竞争力，公司生产能力将得到极大的提 升，预计未来公司产能将达到国内其他头部公司的水平，打破化妆品产能制约，推 动业绩持续增长，且规模效应逐渐凸显，有望带动盈利能力提升。

（二）研发持续赋能，生产高效+一体化业务增强客户粘性

研发能力持续提升，提高产品附加值。公司将技术研发作为发展动力，建立了 完整的研发体系，被认定为高新技术企业、福建省知识产权优势企业、福建省科技 型企业及福建省科技小巨人企业。公司研发人员投入和研发成果都领先于同行，截 至2022年末，公司拥有178项专利，其中发明专利55项，数量超过大部分国内代工 企业，体现公司优异的研发能力。同时公司逐年加大研发投入，2017-2021年，公司 研发投入由0.1亿元增至0.2亿元，研发人员数达到129人，占总员工数7.5%，远超大 部分同行。持续的研发投入有效保障公司日化工艺和塑包技术升级，增强产品竞争 优势。2017-2020年H1，公司核心技术收入占总营收的比例均超过96%且逐年提升， 体现公司深厚的技术基础对业务的强大支持。

研发体系完善，技术覆盖全面。日化产品领域，公司成立了OEM实验室、ODM 实验室，不断扩大在配方研究及优化、生产工艺流程优化等方面的投入。目前公司 拥有膏霜乳液、护肤清洁、护发清洁、散粉、香水、花露水等多种品类剂型的配方及 生产工艺，形成四大自有技术。塑料包装领域，公司拥有“福建省日化塑料包装容器 企业工程技术研究中心”和“福建省工业设计中心”两个研发平台，可为客户提供产 品设计、模具开发、生产工艺开发、产品质量检验和测试等体系化包装解决方案，并 围绕外观设计、模具开发、自动化辅助设备、工艺等形成了一系列专利，针对防伪防 盗、轻量化、环保原料使用等行业发展趋势以及消费者对日化产品外观日益重视的 差异化需求，持续开发及推广应用相关技术。

未来公司将在防晒、美白、防脱发等高 功效产品配方方面加大技术储备，在一般护肤品的开发方面不断提高开发效率。

质量控制体系全面，保证产品质量卓越。公司高度重视质量控制体系的建设， 从来料检验、在线检验、成品检验，形成源头管理、过程可控、质量稳定、结果高效 的质量控制流程。公司已经获得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体 系认证、GMPC化妆品良好操作规范认证及ISO22716化妆品良好生产规范认证，资质认证齐全，为产品质量提供良好背书。

升级技术研发中心，为ODM业务扩张奠定基础。公司拟对位于上海嘉亨的实验 室进行升级改造，建设技术研发中心升级建设项目。截至2022H1，IPO募投项目中 技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，预计将于2023年3月建成，重点加强 化妆品ODM服务能力。项目建筑面积约2000平方米，总投资3341万元，通过购置先 进的研发、检测设备，改善研发环境，一方面吸引和容纳更多行业内的优秀研发人 员，进一步巩固和提升公司技术创新优势；另一方面持续投入产品研发，为公司扩 大ODM业务规模提供技术保障，推动盈利能力持续提升。

生产快速响应+一站式服务能力，最大化满足客户需求。基于公司深厚的技术储 备和产品生产能力，公司产品生产稳定高效，OEM下15天左右即可形成符合客户质 量要求的完整工艺及技术控制文件，完成试产准备，有效缩短客户的配方转换周期； ODM下2-3周内即可初步确定配方、生产工艺及完成试产，满足客户快速迭代、快速 生产的需求。另外公司OEM/ODM与塑料包装一体化模式有效缩短生产和交货周期， 备受品牌商青睐，也有利于公司减少获客成本，增强客户粘性。

在日化产品的研发过程中，包装与内容物往往需要进行一体化开发、设计，日 化企业需要与包材供应商、代工企业分别进行沟通，一方面确保包材和内容物的特 性、交货时间等不发生冲突，还要充分协调包材供应商与代工企业的生产调度、产 品质量等，导致沟通成本和管理成本上升。公司日化产品OEM/ODM与塑料包装业 务协同发展降低了客户内外部沟通及质量控制成本，减少包材到化妆品代工厂的运 输成本、缩短成品的交货周期，提高供应效率，也利于公司与客户粘性增强，不断 加强与客户的深度合作。目前，公司为强生集团下的“大宝”和“强生婴儿”两个品 牌和启初婴儿、六神等品牌同时提供塑料包装和化妆品内容物，验证了一站式供应 链服务模式的可行性。随着未来公司产能扩张，客户资源在不同业务之间相互渗透 的可能性得到提升，一体化业务放量可期。

（三）存量客户持续深耕，积极拓展新客户

客户资源优质，维持长期稳定的合作关系。公司为多个国际和国内知名日化品 牌的重要供应商，OEM模式的主要客户包括强生、壳牌、郁美净、贝泰妮、百雀羚、 上海家化等；ODM模式的主要客户包括保利沃利、天津尚赫、天津气味悦泽及北京 奕天世代等。由于国际品牌及头部品牌对供应商生产能力和质量控制要求较高，供 应链准入标准严格，资质审核周期长且难度大，供应链转换成本高，易于形成稳定 的合作关系。凭借优秀的产品质量和较强的交付能力，公司与强生、上海家化、百雀 羚等品牌合作十余年，与壳牌合作近十年，客户粘性高，曾多次被强生认定为“零缺 陷项目合作伙伴”，获得上海家化“优秀供应商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、壳牌 “最优供应商奖”，业界口碑优秀。

客户集中度高，业务持续稳定开展。根据公司披露的前五大客户销售金额，2017- 2020年H1前五大客户营收占比均超过70%，客户集中度高，是公司业绩稳定的基石。 分业务来看，（1）家庭护理和塑包业务发展较成熟，2017-2020年H1前五大客户营 收占比均近90%，体现下游客户需求长期稳定。（2）化妆品业务正处在快速扩张期， 2020H1前五大客户营收占比达81%，下游合作还在持续推进。由于公司拥有集中稳 定的客户，业务也稳步开展。根据国家药监局的备案数据，除去已注销的项目，即使 近两年化妆品行业受疫情冲击较严重，公司2019-2021年化妆品每年的备案数量均 超过200项。

化妆品头部客户销售增长强劲且提价顺畅。近年来，公司多家化妆品头部客户 销售增长强劲：化妆品第一大客户强生每年均贡献收入占比最大，保利沃利、郁美 净、贝泰妮和多特瑞销售额逐年提升，其中强生、多特瑞平均销售单价持续提升，强 生平均销售单价由2017年的2.46万元/吨提升至2020H1的4.62万元/吨；多特瑞同期 平均销售单价由4.89万元/吨提升至8.94万元/吨，明显提价并不影响公司和客户合作， 也体现公司产品的强竞争力以及和客户的粘性很高。

深耕优质存量客户，不断拓宽合作范围。公司大力提升自身研发、设计、生产 等综合服务能力，针对现有客户持续深挖多品类合作需求，在化妆品及家庭护理产 品的合作品类不断增多，强生婴儿润肤露、洗发露、爽身粉、可伶可俐洁面乳等产品逐步批量生产；与贝泰妮的薇诺娜系列产品品类不断得到扩大，从家庭护理产品往 化妆品各品类持续进行拓展，20年贝泰妮委托公司生产薇诺娜宝贝产品，21年逐步 将合作范围拓宽到薇诺娜各个护肤品品类，合作持续加深，这都是基于公司优越的 产品质量和良好的市场声誉。优质客户行业地位稳定、品牌增速快，随着与这些存 量客户合作持续深耕，公司营收将稳步提升。

不断挖掘新客户，持续推动业绩增长。公司建立起的高标准生产流程和质控体 系以及与以强生等优质客户长期合作建立起的市场声誉为后续新客户的拓展奠定了 坚实的基础。公司2020年与宝洁、联合利华、贝亲等国际知名日化品牌商建立合作 关系，同时进一步加大国内新锐品牌的开发力度，2021年开始与咿儿润、PMPM、 逐本等品牌合作，2022年开始与Freeskin、袋鼠妈妈、身体记忆、艾斯迷等品牌逐 步扩大合作，为增长注入新动力。

综上，我们认为公司的核心竞争力有以下几点：（1）湖州嘉亨建成达产后，产 能将得到大幅扩充，公司可以承接更多订单，预计未来销售规模会扩大，贡献业绩 增量，同时也能以规模效应对冲部分费用率上行，提升盈利水平。（2）持续创新研 发以及一体化代工的高生产能力构筑公司竞争壁垒，有利于增强客户粘性，提供长 期增长动力。（3）优质的客户资源保证公司业绩的稳定性，存量客户品牌品类增加 +增量品牌合作增多，持续驱动业绩增长。

四、盈利预测

公司主营业务为日化和塑包产品代工，产品分为化妆品、塑料包装容器、家庭 护理产品三大类，我们按照产品对公司收入进行拆分，核心假设如下： （1）化妆品：化妆品代工目前为公司第一大业务，21年实现收入6.3亿元，同 比增长69.8%，22H1实现收入2.1亿元，同比下降20.1%。

公司管理层快速推进湖州 嘉亨“化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目”（湖州嘉亨一期）的建设进度，湖 州嘉亨已于2022年3月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可 证》，化妆品生产车间于2022年6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约， 承接订单量有望进一步提升。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建 设项目”（湖州嘉亨二期）已在2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并 于2022年6月开始动工建设，该项目占地约138亩，建成后有利于提高公司一体化服 务的综合能力。伴随着疫情缓和、化妆品下游需求回暖，且公司不断拓展品牌客户 矩阵，23年公司化妆品代工业务有望实现较高的增速，综合预计22-24年化妆品收入 增速分别为-5%、50%、30%。

（2）塑料包装容器：公司长期深耕塑包容器生产、客户合作关系稳定，21年该 业务实现收入4.1亿元，同比增长8.4%，22H1实现收入2.0亿元，同比增长7.9%，发 展稳健。塑料包装容器作为大众消费品的重要组成部分、市场广阔，根据公司半年 报，湖州嘉亨“化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目”进展顺利、生产车间将陆 续投产，公司承接塑料包装容器生产订单的能力有望加强，预计22-24年塑包业务收 入增速分别为12%、30%、20%。

（3）家庭护理产品：21年实现收入0.97亿元，同比下降51.8%，22H1实现收入 0.38亿元，同比下降29.2%，收入大幅下降主要是上海地区受疫情影响较大，物流运 输及人员流动受到较大限制，对公司产能及订单交付、业务开拓产生不利影响。湖 州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”（湖州嘉亨二期项目）已在 2022 年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于2022年6月开始动工建设，预计23年 起家庭护理产品业务将持续恢复，22-24年收入增速分别为-20%、20%、15%。

由于化妆品代工业务是目前推动公司业绩增长最重要的驱动力，随着湖州嘉亨 工厂逐步投产，预期短期内收入增速及盈利能力会有较明显提升，因此我们对2023 年公司化妆品代工业务收入增速和毛利率变化对公司整体归母净利润的影响进行敏 感性分析。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」