养成游戏。
文｜建安
化妆品企业上市之路虽非坦途，但经过日久年深的市场磨炼后，终于在今年迎来一波进击资本市场的高潮。不同于2017年以拉芳家化领衔打破日化企业上市困局，本次“上市热”是属于整个美妆产业链的狂欢（详见《上半年14家美妆企业IPO，透露了这5大现状》）。
同时，区别于上一波化妆品企业上市路径，本轮IPO已过会或正在闯关IPO的化妆品企业中，不少有着在新三板摸爬滚打的经历。作为多层次资本市场的重要一环，新三板正发挥越来越重要的桥梁作用。
实际上，新三板确实在悄然起变化。
A股近三成IPO企业来自新三板
守得云开见月明，新三板迎来前所未有的资本礼遇。据《上海证券报》发布的数据显示，截至8月18日，今年共有236家企业获得IPO批文、完成IPO注册，其中70家企业原在新三板挂牌，占比近30%。也就是说，今年以来A股近三成IPO企业来自新三板。
就化妆品行业而言，今年闯关IPO的化妆品企业亦有不少来自于新三板，比如若羽臣、创尔生物、艾录股份、新瀚新材，涵盖了代运营商、原料商、包材商等领域。其中，尤以化妆品上游企业最为出彩。另就上述4家化妆品企业来看，它们在新三板锻炼的时间都不算太长，仅有创尔生物超过三年以上时间。
说起创尔生物的长周期，倒是件挺有意思的事。一般而言，能够登陆资本市场，业绩是项必不可少的硬指标。作为一家进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品研发、生产及销售的高新技术企业，创尔生物近三年来的毛利率连续超过80%，这放在化妆品行业应该算是佼佼者。但由新三板转向冲刺科创板时，创尔生物罕见遭到中小股东前后态度的“冰火两重天”。
据财联社报道，2019年1月，创尔生物意图从新三板退市进而谋求IPO。不同于大多数企业从新三板转向IPO会获得支持，创尔生物的转板却遭到大多数中小股东的反对，“从新三板摘牌，对公司长期战略发展规划弊大于利，且终止挂牌后失去流动性不利于中小股东的利益。”直到科创板推出后，也许是科创板展现了它的高溢价功能，中小股东们才赞成创尔生物向科创板发起冲刺。
整体而言，诸如若羽臣、艾录股份、新瀚新材等企业，则一直是以新三板作为“跳板”，转向主板才是它们真正目的。因为，经过新三板机制的提前历练，一旦转板机制成熟，此类企业显然将会更容易获得转板机会。或许，这亦是今年不少IPO化妆品企业来源于新三板的一大重要原因。
新三板挂牌代工厂崛起迹象明显
截至目前，据青眼不完全统计，至少有23家化妆品企业挂牌新三板。照比两年前青眼的统计（详见《4成企业募资近8亿元，34家新三板日化企业过得好还是不好？》），新三板挂牌化妆品企业减少了11家。诸如三椒口腔、萧雅股份、栋方股份、汉氏联合、嘉妮诗、乐宝股份、军大股份等这些曾经备受行业关注的新三板挂牌化妆品企业，目前均已终止挂牌。
据23家新三板挂牌化妆品企业去年年报显示，仅有7家企业保持了营业收入和净利润同步正增长，5家企业增收不增利，2家企业变为ST；剩下9家企业均处于亏损状态，其中包含3家营收和净利同步双降企业。
除此之外，青眼通过观察这23家新三板挂牌化妆品企业，还发现以下现象：
代工厂崛起迹象明显。过去一年，诸如芭薇股份、伊斯佳、美爱斯、科玛股份等代工厂，均取得不错的业绩表现。如上图所示，伊斯佳、美爱斯、科玛股份2019年实现了营收和净利润双增长。其中，伊斯佳夺得业绩增长桂冠。伊斯佳财报显示，业绩实现双增长系通过对原有市场的整合及新市场的开发、新项目的上市推广，销售收入有了较大比例的增长。据了解，伊斯佳收入主要来源于2B业务(又包括自主品牌营运与ODM业务)和2C业务。
品牌商跌跌不休。显而易见，老国货表现无力，新品牌亦难觅绝对活力担当。如上图所示，老国货代表品牌谢馥春和孔凤春均表现不佳，孔凤春下跌更厉害。较于老国货，植美村母公司幸美股份已陷入亏损困局。如此下去，或将面临摘牌命运。好在，兰亭科技、诚享东方、蜜思肤这几家品牌企业业绩还算不错。2019年，兰亭科技、诚享东方、蜜思肤实现营收和净利润双增长。然而，兰亭科技同期销售费用却高达1.08亿，占营业收入比例为36.02%；对比2018年业绩双降状态，诚享东方2019年扭转乾坤得益于“供应链优化减少缺货”；蜜思肤的增长，则系单店产值不断提升，从而实现营业收入的增长。
涉及“药妆”的企业备受冷遇。2019年国家药监局明确“药妆”违法后，导致新三板挂牌化妆品企业但凡涉足“药妆”领域，没有一个能够全身而退。而且，不论是诸如同方堂、健佰氏、百草堂此类品牌商，还是知我科技此类打着“药妆”旗号的电商平台，其业绩都遭遇滑铁卢。如图所示，健佰氏和知我都已被戴上了“ST”的帽子，这意味着它们属于绩差股且极具投资风险。
芭薇股份挂牌至今涨跌幅达671.61%
培育养成于新三板，壮大成材于A股。这当中，化妆品代工企业诺斯贝尔可称得上是新三板培育成功的典范。公开资料显示，2016年1月，诺斯贝尔成功挂牌新三板。仅2年后，便因优秀的业绩被青松股份看上，后者以拟24.3亿元收购诺斯贝尔90%股份。最终于今年5月，青松股份及其子公司以28.6亿元价格将诺斯贝尔完全收入囊中。
据青松股份财报披露，2018年-2020年上半年，诺斯贝尔营收分别为19.78亿元、21.78亿元、11.49亿元；净利润分别为2.05亿元和2.52亿元、1.37亿元。早在去年，诺斯贝尔营收便已占到青松股份总营收的55.15%，成为青松股份业绩当之无愧的“压舱石”。
实际上，早在诺斯贝尔从新三板摘牌时，就有报道称其将转战IPO谋求上市。如今看来，“嫁”给上市公司或许也是新三板企业快速融入上市企业的新思路。但不管怎么样的资本市场进阶之路，亮眼的业绩永远是考验企业竞争力的关键指标。
截至目前，已有11家新三板挂牌化妆品企业发布了2020年半年报。如下图所示，今年上半年，仅有芭薇股份、美爱斯、兰亭科技3家企业实现了营收、净利润双增长。有5家企业则呈现营收、净利润双降现象，剩下3家企业业绩也不容乐观。从中不难看出，在诺斯贝尔“龙头”企业的光环引领下，代工企业们开始占据化妆品行业的C位。
而出现营收、净利润双降的企业，几乎都与线下渠道受新冠疫情冲击有关。诸如蜜思肤，其2019年还保持着营收、净利润双增长态势，但由于旗下连锁店深受新冠疫情影响，业绩便坐了一趟过山车。同样，作为佰草集的线下代理商，碧佳实业亦将业绩双降的原因归咎于，“佰草集为纯线下渠道代理销售，受国内市场新冠疫情影响较大。
值得一提的是，诸如芭薇股份、兰亭科技等连续业绩表现优秀的企业，其新三板交投正变得活跃起来。青眼查阅公开资料发现，芭薇股份2016年挂牌至今涨跌幅为671.61%；今年上半年涨跌幅为209.29%，过去三个月涨跌幅为109.14%，目前报21.93元/股，总市值为6.71亿元。兰亭科技2014年挂牌至今涨跌幅为134.7%；今年上半年涨跌幅为115.32%%，过去三个月涨跌幅为65.28%，目前报11.65元/股，总市值为8.78亿元。
单就挂牌至今涨幅来看，作为代工企业的芭薇股份领先于做品牌的兰亭科技。另从针对新三板挂牌化妆品企业交投出现回暖的情况来看，或许标志着有资本正试图从中挖掘出第二个诺斯贝尔或若羽臣。
随着今年国家层面肯定新三板市场承上启下的作用及不少上市企业来源于新三板，未来新三板跑出更多的“诺斯贝尔及若羽臣”们也将不再是遥不可及的事情。这对于聪明资本而言，新三板挂牌的优秀化妆品企业值得博弈。
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