深度剖析一家值得投资者深入研究和跟踪的公司

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昨天，港股和A股的医美概念股出现了集体大涨，尤其是港股，比如瑞丽医美大涨33%。

医美的大涨和国务院优化疫情防控“二十条”措施有关。市场认为，随着防控政策的持续优化，经济会逐步复苏。

而医美行业有显著的社交属性消费特征，终端消费需要到店进行，疫情封控限制人流会严重抑制行业的需求。而二十条对解除封控的优化可以极大逐渐恢复线下人流，有利于带动医美行业线下消费的快速修复。

其实，聪明资金早就开始布局防控优化行情，从10月低位反弹开始以来，A股医美概念指数已经累计上涨20%，港股那边更是超过了30%，远远跑赢同期市场指数。不少朋友在后台询问后面还有没有空间，行业龙头是哪个公司。我在11月中旬就写过一篇医美行业的淘宝文章：这2只医美龙头已进入低估区域，今天就专门对其中一家龙头公司进行回顾。

全球玻尿酸龙头——华熙生物

玻尿酸，也叫透明质酸，是人体细胞外基质的主要成分。皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状都与体内透明质酸含量减少密切相关。研究发现，透明质酸还有保湿、修复和抗衰老的功效。

华熙生物就是全球最大的玻尿酸原料生产企业，每年提供全球近四成的玻尿酸原料。也因为这个光环，公司2019年上市后，股价一度从47元附近飙至超300元每股，成为当时的明星股。

华熙生物成立于2000年，一直专注于透明质酸的研发和生产。除建设了国家药监局化妆品原料质量控制重点实验室（联合申报）等重点实验室外，还曾经参与修订欧洲药典及中国药典中的透明质酸标准，打破国外产品垄断，研发上的实力不用质疑。

到2007年，短短几年时间里，公司就成为了全球最大的的透明质酸生产商。这段时间，公司高速增长，营收从2016年的12.6亿提升至2021年的87.9亿，5年CAGR达到47.4%；归母净利润从2016年的2.7亿元提升至 2021年的7.8亿元，5年CAGR达到 23.8%。

从原料商到全产业链布局

公司依靠先进的提炼技术和领先的研发实力，从原料供应为原点开始拓展，目前已实现全产业链布局。从公司2022年半年报来看，透明质酸原料业务占比15.7%，下游终端已布局功能性护肤品业务占比72.5%、医疗终端业务占10.2%、功能性食品业务占1.6%。

功能性护肤品营收占比从2016年的8.7%提升至 2022年的72.5%，而原料业务占比从62.4%下降至15.7%。显而易见，功能性护肤品业务已经成为公司增长的主要动力，公司实现了从原料工业工厂向品牌商的突破。

医美产品有着特有的高粘性、高复购率特点。我们可以看到，公司毛利率基本保持在80%上下，虽然比不上茅台的90%，但已经是一个很高的水平了。具体来看，其中医疗终端业务毛利率最高，2021年毛利率为82.1%，功能性护肤品为79%，原料产品业务毛利率为72.2%。说明公司全产业链产品都很好赚钱，赚的都不是辛苦钱。

其中，功能性护肤品主打润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大核心护肤品牌，覆盖高中低三个档次市场，包含补水、抗老、修复、美白等功效，水乳、面霜、精华、洁面等多种形态，满足不同人群需求，产品矩阵完备。

不过医美行业重营销的弊端也一直被市场质疑。2019-2021年，华熙生物的营销费用分别为5.21亿元、10.99亿元和24.36亿元，占营业收入的比重分别为27.62%、41.74%和49.23%。而研发却只有个位数。

但放眼国际，近三年欧莱雅集团的营销费用率大约占比30％，雅诗兰黛集团在这一指标上同样保持在25％~26％。高费用率也是国际巨头的典型特征。

虽然公司过去的发展确实不错，但大家可能更关心公司的未来会有哪些可能，未来的发展看点在那里呢？

消费升级+国产替代

看公司发展空间一定离不开行业背景。参考韩国医美行业发展历程，韩国医美在1988-2009年进入高速发展期，其中1994年人均GDP跨越1万美元，消费升级是医美行业增长的核心动力。而我国人均GDP在2019年正式跨过1万美元，未来几年将是国内医美行业发展的较好时期。

从市场规模看，国内市场从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，CAGR为17.5%，预计2030年市场规模有望达6382亿元，是2021年的3倍。同时，国内医美市场的渗透率仍然较低。2020年我国每千人疗程量仅20.8次，是巴西的一半、韩国的四分之一，有较大的提升空间。

目前，国内市场仍主要由国外公司垄断，韩国LG、艾尔建、瑞典Q-Med三家公司总计占据了超50%的市场份额，国产替代有较大的发展空间。

而从行业格局来说，随着严监管和医美产品服务正规化，这两年来很多小机构逐渐出清，更多市场会向运营能力和品牌能力强的大机构集中。

在前不久的双11中，国产美妆护肤品牌表现不俗，其中华熙生物旗下品牌夸迪跻身第八名。天猫玻尿酸业态精华单品热卖榜TOP10，华熙生物线下的产品独占5席，其中“润百颜”的两款产品分别位列第一、第二名。

另一个是产品的应用场景延伸。原来只用在医疗，现在用到日用，公司原料业务最开始主要应用于医药领域，而随着下游应用场景开发，布局延伸至化妆品领域并迅速起量，同时还在食品保健品领域和口腔、计生、宠物用品等新应用领域积极推出各类新兴品类。

以后的趋势就是用来吃。早在上世纪80年代末，日本就出现了口服透明质酸美容保健食品，国内也有五花八门的玻尿酸食品。公司也在继续申报扩大透明质酸钠在普通食品中的应用，培育期的食品级新应用业务未来有成为蓝海市场的潜力。

除了自身的扩张，收并购也是公司快速成长的重要助力。比如从2018年先后收购了海御、法国Revitacare、香港勤信业务以及Medybloom，2020年收购东营佛思特，这些公司都是主营透明质酸原料或终端产品的，都有成熟的下游渠道体系和终端产品运营模式。这些渠道公司拿过来就能用，有很强的协同效应。特别是今年4月收购的益而康51%股权，同年8月，公司正式发布多款胶原蛋白原料产品，实现了胶原蛋白的产品落地，胶原蛋白成为公司第二个战略性生物活性物。

站在目前这个时点，随着人流恢复后医美终端机构业绩修复，公司四季度的业绩有较强的确定性。而按照一致性预期的均值计算，未来三年利润复合增长率可达到30%，目前估值又处于历史的低位区。

业绩预测：

当前估值：

综合来看，华熙生物确实是一个值得投资者深入研究和跟踪的标的！