青岛金王：美妆全渠道布局标的 预告一季度业绩亮眼

青岛金王(002094)

美妆全渠道布局标的

预告一季度业绩亮眼

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中金公司 樊俊豪

青岛金王公布2018年一季度业绩预告：预计净利润4740.39-5239.37万元，同比增长90%-110%。

1、美妆全产业链布局标的。公司最早由线上渠道运营切入化妆品行业，现已覆盖研发、品牌、线上垂直电商、线下CS终端、直营连锁渠道等全产业链环节。1)杭州优可：作为线上美妆垂直电商，预计2018年仍将受益于美妆线上渠道增长红利，长期有望通过品类扩张进一步打开成长天花板。2)产业链公司：2016年起持续深耕线下，重点覆盖CS 店、百货、商超等。截至17年底已布局全国20个省份，终端网点突破3.7万家，表现出优秀的线下整合拓展能力，业绩有望于18-19年释放。3)上海月沣：屈臣氏等连锁专营渠道运营商，2017年月沣新增韩后、百雀羚、珂莱欧、玫得、SNP等品牌屈臣氏运营服务权，运营稳定性进一步增强。

2、并表优可带动收入增厚，盈利能力逐步改善。17年第二季以来，受益于优可并表，各季营收保持翻倍增长势头。下半年利润率小幅下滑，主因毛利率较低的线下渠道占比提升，摊薄整体盈利水平。但18年第一季净利润增长有改善，化妆品全产业链布局协同效应开始显现。预计后期随着业务结构逐步优化，盈利能力有望迎来改善。

3、信息化建设提速，运营提效可期。2018年公司将加强信息化布局，团队成员主要来自盒马鲜生、新浪等互联网、新零售前沿企业，有望率先实现美妆板块的新零售布局。

估值与建议。公司作为美妆板块全渠道布局标的，盈利能力改善有望激发未来业绩释放。考虑到产业链公司快速拓展影响盈利水平，将18年EPS小幅下调6.7%至1.15元，同时引入19年EPS1.30元。当前股价对应18/19年18.6/16.4倍P/E。维持推荐评级和目标价26.5元，对应18/19年23.0/20.4倍P/E。