「国金晨讯」新冠抗原检测居家自测落地，行业景气

　　2022年3月14日

　　今日精选

　　【宏观赵伟】欧洲能源转型但难解年内能源之殇（重启核电需立法，储气建设待落地），需警惕通胀演变为长期风险，欧央行3 月大幅上调通胀预测，并宣布将提前结束资产购买计划，态度明显转“鹰”。

　　【宏观赵伟】2月社融回落，无需悲观解读，信贷同比少增，居民端拖累。新增中长贷首次出现负值，可能与疫情反复等因素有关，企业需求谈不上好，但在财政尚未明显发力下，也并没有那么差。重申“政策底”夯实、“经济底”在即，伴随稳增长效果显现，经济无需过于悲观。

　　【策略艾熊峰】俄乌逐步进入谈判阶段，当前A股市场临近市场底。防守思路下低估值是优选，但后续在A股由守转攻时，A股或迎来中小成长时刻。行业配置：新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注疫情缓和后商务消费预期差机会。

　　【医药袁维】关注抗原检测试剂公司（东方生物/万孚生物/迈克生物/诺唯赞/热景生物）；上游制造（诺唯赞/百普塞斯/义翘神州）；连锁药房；C端渠道及产品（鱼跃医疗/可孚医疗）。新冠抗原检测国内落地，国内5款抗原检测产品获批，优先获证企业将率先受益，上游或因需求提升景气度好转；药店作为重要的终端渠道，或迎来较广增量机会；抗原检测落地提升检测OTC常态化趋势确定性，未来厂商C端销售体系或成核心竞争力，具备获证能力和渠道能力的企业或有较大潜力。

　　【石化许隽逸】警惕页岩油气资本开支陷阱，市场没有认识到当前页岩油气核心产区二叠纪盆地（自2014年以来，该产区产量增量在页岩油产量增量占比达70-90%）正在面临新投产油气井的油气产量（代表新井综合资源品位）的大幅下滑，且下滑幅度同资本开支增加幅度接近，预示着页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。

　　【轻工张杨桓】关注思摩尔国际。电子烟监管政策落地，仅限烟草口味，明确客群，长期空间或仍乐观。品牌商经营自主权减弱，产品力或是未来竞争关键。生产商准入门槛提升，与品牌商粘性也有望增强，集中度有望持续提升。

　　【消费策略龚轶之】A股大消费行业2021年整体呈复苏态势，盈利公司数量占比及行业整体净利润增速均有明显改善，关注【食饮】确定性强、渠道库存及价盘维持良性的白酒板块；提价顺畅，高端化趋势带动利润弹性的啤酒板块。【家电】需求与盈利持续修复的白电赛道，确定性和成长性兼具的扫地机赛道和集成灶赛道。【美容护理】受益悦己需求的化妆品、黄金以及渗透率提升的培育钻石。【轻工】政策放松带动地产市场回暖，利好家居板块。

　　【纺服李施璇/杨欣】首次覆盖迪阿股份。行业增长空间较大+公司强定价权体现品牌力。我们测算未来公司总门店开店空间1611家，其中一线城市312家（占比19%）、新一线城市510家（32%）、二线城市498家(31%)、三线及四线城市291家（18%）。

　　【半导体邵广雨】首次覆盖恒玄科技。国内智能音频主控 SoC 行业龙头，TWS 耳机渗透率提升+智能手表芯片驱动主控SoC芯片成长。全屋智能趋势下智能家居火爆，而智能音箱是智能家居的生态入口，带动智能音箱 SoC 芯片放量。公司两大优势：1）重视研发投入，形成主动降噪、蓝牙和低时延与低功耗三大核心技术；2）深度绑定高端客户，同华为、小米等实现全产品线协作。

　　宏观专题研究报告：欧洲能源之殇

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　欧洲能源体系具有天然的脆弱性，自给率极低、高度依赖进口。为了降低能源对外依存度及推进碳减排，欧洲加快向绿色能源转型。但是，地缘冲突加剧导致的能源价格上涨，激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。

　　近期能源价格的飙涨，导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升，严重侵蚀利润、打压生产景气。能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大，尤其是低收入居民深受其苦。并且，俄乌危机的冲击，持续的时间可能会很久，加剧欧洲能源供需矛盾。

　　欧洲短期加大储气建设，中期重启核电建设，都是应对能源转型的权宜之计。但展望2022年，在缺少俄罗斯能源供应的背景下，欧洲能源问题或仍比较严峻。对于政策当局而言，欧洲能源转型下的通胀风险，很可能演变为长期问题，仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。

　　风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期; 全球新冠病毒 变异超预期; 主要产油国再次发起价格战。

　　详细内容请点击《

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　1、近期，存单利率明显上涨、而往年同期回落或维持平稳，与货币市场利率也明显背离。货币市场利率中枢平稳低位，R001和R007维持在2%以下和2.2%左右，即使经历季节性上涨也很快回落。与货币市场利率相悖的是，2月以来，存单利率稳中上涨，即使跨月后也未见回落迹象，例如，1年期股份行同业存单发行利率较1月底上行12BP以上至2.58%左右、近三年同期平均回落近15BP。

　　2、存单“量价齐升”，票据市场表现“火热”，银行资产、负债两端也呈现“背离”。存单“涨价”的同时，融资也超季节性放量，2月净融资近6700亿元、大幅高于近3年均值的230亿元，似乎指向银行“缺负债”。同时，2月票据融资延续“火爆”、一定程度反映银行“缺资产”，例如，2月票据月均贴现发生额570亿元左右、高于往年同期；1个月国股票据转帖利率也多次触及“零利率”。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

　　详细内容请点击《货币金融数据点评：2月社融解读，不必过于悲观》

　　策略观点速递：市场环境发生了质的变化吗？

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略高级分析师

　　市场观点：市场底临近。此次市场政策底的标致是什么？我们认为1月下旬的降息是政策底明显信号。但近期受俄乌冲突影响，政策底后市场波动有所加大。但从前两次政策底到市场底间隔2个月左右的经验，我们认为在俄乌冲突逐步进入谈判阶段情况下，当前A股市场临近市场底。防守思路下低估值是优选，但后续在A股由守转攻时，A股或迎来中小成长时刻。当前对于新能源等赛道的核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。行业配置：新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注疫情缓和后商务消费预期差机会。风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

　　详细内容请点击《策略观点速递：市场环境发生了质的变化吗？》

　　固定收益深度研究：城投区域系列：聚焦湖北（下）

　　艾熊峰

　　蔡浩

　　总量研究中心

　　固收研究团队负责人

　　湖北省下辖17个地市，共有129家发债平台，存续债规模共计6069亿元。省级平台规模较大，杠杆率普遍较高，债券到期规模较大，但再融资渠道畅通，市场认可度高，债券估值较低。根据经济、财政、债务等因素将各地级市平台分为4个梯队：第一梯队武汉，产业结构完善，金融资源丰富，经济财政实力在省内遥遥领先，人口持续流入，城投平台数量最多，具有较好的配置价值且可适当下沉至区县。第二梯队襄阳和宜昌，工业较为发达，经济财政实力较强，债务负担可控，可以积极关注市本级平台及部分经济实力较强，债务负担轻的区县平台。第三梯队荆州、孝感、荆门、黄石、黄冈、十堰、咸宁，各市经济财政实力处于中游，产业结构各异，市级主平台值得关注，区县级大多经济体量一般，下沉需谨慎。第四梯队随州、鄂州、恩施、仙桃、天门、潜江，经济财政体量较小，区域平台数量有限，存在部分有挖掘价值的主体。

　　风险提示：宏观经济发展不确定性，超预期信用风险。

　　详细内容请点击《固定收益深度研究：城投区域系列：聚焦湖北（下）》

　　固定收益动态报告:信贷社融双疲弱，利率下行空间短期打开

　　艾熊峰

　　蔡浩

　　总量研究中心

　　固收研究团队负责人

　　信贷结构欠佳。

　　2月新增人民币贷款达到1.23万亿，同比少增1258亿元。分部门看，新增住户和企业中长期贷款同比明显回落，分别少增4572亿元和5948亿元，而企业短期贷款同比多增1614亿元，票据融资达到3052亿，同比大幅增加4907亿元，短期贷款和票据融资之和占全部新增贷款的比重为34.5%，创去年10月以来新高。

　　社融总量疲弱。

　　新增社融达到1.19万亿，同比减少5343亿元，为去年8月以来最低值。从结构上看，新增贷款和未贴现银行承兑汇票为社融主要拖累项，企业债券和政府债券对社融形成正面支撑。M1增速超预期。2月M1同比增加4.7%，创去年8月以来新高，M2同比增速较上月回落0.6个百分点。

　　后市观点：我们认为本轮利率下行或难达1月低点，后续利率反弹的走势亦难本质逆转，但需密切关注国内疫情超预期蔓延对经济的负面影响。

　　风险提示：国内疫情扩展超预期；宏观政策扩张不及预期。

　　详细内容请点击《固定收益动态报告:信贷社融双疲弱，利率下行空间短期打开》

　　抗原检测专题报告:新冠抗原检测居家自测落地，行业景气上行

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　新冠抗原检测国内落地，或联动产业上下游景气度提升。3月11日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发了《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》，为进一步优化新冠病毒检测策略。我国为全球新冠抗原检测产品重要出口国家。中国是新冠抗原检测的重要生产国家，已有多家企业获得了CE、FDA、TGA等相关认证。根据中国海关总署数据统计，我国2021年全年新冠抗原检测产品的出口量累计超700亿人民币。药店作为重要的终端渠道，或迎来较广增量机会。我们认为，新冠抗原检测国内应用的快速推进有望带来产业链的整体景气度提升，建议关注抗原检测头部企业和率先获证企业的投资机会；同时上游供应链和下游销售渠道（如药房）的需求弹性同样值得把握。重点公司：万孚生物，热景生物，诺唯赞，东方生物，益丰药房等。

　　风险提示：诊疗需求恢复不及预期;集采和谈判议价力度超出预期;抗疫物资供应增多，量价格局恶化;研发和新产品上市不及预期。

　　详细内容请点击《

　　罗晓婷

　　罗晓婷

　　消费升级与娱乐研究中心

　　化妆品分析师

　　2月及3.8大促淘系+抖音销售总体回暖，主要细分赛道（功效护肤、高端护肤/彩妆、化妆师品牌）持续跑赢大盘，品牌分化加剧，推荐综合能力突出、大促表现出色、Q1业绩有望靓丽的贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/鲁商发展。护肤：3.8大促（2.27~3.8）淘系重点护肤品牌天猫店合计销售额同增19%，分类型看，功效及高端趋势延续、景气度高，本土品牌在功效及高端领域同样表现亮眼，具体增速看，其中功效同增25%/高端同增29%/大众同增9%/国际品牌同增17%/本土品牌同增22%。

　　彩妆：淘系重点彩妆品牌天猫官旗销售额-21%，高端及专业化妆师品牌表现靓丽。高端+10%/时尚快消-50%/国风品牌-55%/专业化妆师品牌+41%。

　　风险提示：新品/营销/渠道发展不及预期;生产/代运营商大客户流失;数据准确性。

　　详细内容请点击《3.8大促专题:本土功效及高端品牌表现亮眼》

　　大消费2021年度业绩前瞻:分化依然存在，曙光近在眼前

　　龚轶之/张敏敏/李敬雷

　　龚轶之

　　消费升级与娱乐研究中心

　　消费策略组研究助理

　　投资建议：A股大消费行业2021年整体呈复苏态势，盈利公司数量占比及行业整体净利润增速均有明显改善，随着稳增长政策逐步落地，对未来业绩增长具有信心。建议关注：1）食品饮料：确定性强、渠道库存及价盘维持良性的白酒板块；提价顺畅，高端化趋势带动利润弹性的啤酒板块。2）家用电器：需求与盈利持续修复的白电赛道，确定性和成长性兼具的扫地机赛道和集成灶赛道。3）美容护理：受益悦己需求的化妆品、黄金以及渗透率提升的培育钻石。4）轻工制造：政策放松带动地产市场回暖，利好家居板块。

　　风险提示：样本选择偏差；疫情扰动；实际业绩不及预期。

　　详细内容请点击《大消费2021年度业绩前瞻:分化依然存在，曙光近在眼前》

　　迪阿股份深度报告:品牌势能为基，拓店助力增长

　　谢丽媛

　　谢丽媛

　　消费升级与娱乐研究中心

　　家电首席分析师

　　本文基于市场对公司的关注点展开以下几点思考：（1）针对行业规模在结婚率下行趋势下的增长空间问题，我们认为，钻石行业整体规模近千亿且集中度提高趋势明显，增量人群消费能力强、意愿高，存量人群有望拓宽新场景；（2）对于品牌势能壁垒是否足够深厚的问题，我们认为公司围绕品牌内涵首创独特购买规则且提供一系列附加服务，定价高于同类竞品20%-40%且毛利率稳定在70%高位，强定价权下品牌力有所体现；（3）公司采取品牌驱动的获客模式，并采取差异化经营策略，定制化交付模式、设计与短视频营销共同赋能改善运营效率、提升业绩能力。 渠道空间测算：我们认为公司目前门店基数较低，未来几年有望保持高于同业的速度进行拓店。在我们的测算模型下，未来公司总门店开店空间在1611家，其中一线城市312家（占比19%）、新一线城市510家（32%）、二线城市498家(31%)、三线及四线城市291家（18%）。

　　风险提示：对品牌价值及购买规则维护不力，快速开店导致经营管理能力不足，结婚人数下滑加速，流量红利消失，限售股解禁。

　　详细内容请点击《迪阿股份深度报告:品牌势能为基，拓店助力增长》

　　君实生物深度:新冠小分子中国临床领先，PD-1冲刺美国上市

　　赵海春

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　投资逻辑：国际水平的研发实力，已获验证。公司多个项目为中国或全球首个获批。① 2018年，特瑞普利单抗成为中国首个获批上市的的国产PD-1单抗；② 2019与2020年，BTLA单抗分别在美中获批临床，为全球首个进入临床的潜在重磅新免疫检测点抑制剂；③ 2021年，埃特司韦单抗，是首个获美国食药监局（FDA）紧急使用授权的中国原研新冠中和抗体；④ 2021年，VV116，成为乌兹别克斯坦首个批准紧急使用授权的新冠小分子口服药；目前已完成国内I期临床，正处于全球多中心II/III期临床中，大概率年内完成并提交上市申请。全球快速商业化能力，已兑现并升级中。① 特瑞普利单抗，进医保后的中国年销售额在十亿元量级；在美加地区与Coherus合作。公司已于2021年获得1.5亿美元首付款并共计将获得最高11.1亿美元合作总额（含另两款临床阶段创新药）及销售分成。③ PD-1是百亿美元量级的全球免疫重磅药，FDA将在2022年4月31日确定特瑞普利单抗治疗鼻咽癌的上市结果；公司已于2021年完成FDA期中审查；产品符合“未被满足的临床需求”。我们认为，如果FDA接受视频可替代现场核查，或将造就中国创新药出海的新里程碑事件。

　　风险提示：研发进程、进医保销量不达预期的风险；监管政策及限售股解禁等风险。

　　详细内容请点击《君实生物深度:新冠小分子中国临床领先，PD-1冲刺美国上市》

　　恒玄科技深度报告:AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长

　　郑弼禹/邵广雨

　　邵广雨

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业研究助理

　　投资逻辑：1，TWS耳机+智能手表双管齐下，智能可穿戴设备驱动主控SoC芯片成长：1）品牌替代白牌及品牌手机厂取消耳机接口驱动安卓端TWS耳机主控芯片需求高增（22-25年CAGR达25%）；2）后疫情时代健康监测驱动智能手表需求增长（预计22-26年CAGR为17%）。恒玄产品定位高端，客户覆盖各大品牌客户，在安卓端市场份额第一，随着品牌替代白牌将驱动份额逐步提升；第二代智能手表芯片（12nm）预计22下半年推出，有望助力市场开拓。2，全屋智能带动智能音箱SoC芯片持续放量，恒玄首创单芯片全集成的WiFi/蓝牙芯片及WiFi6芯片协商品牌厂商规模出货。

　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁；汇率风险等。

　　详细内容请点击《恒玄科技深度报告:AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长》

　　建龙微纳点评:产能释放带动业绩增长，打开第二成长曲线

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工&新材料首席分析师

　　点评：3月10日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入8.78亿元，同比+94.3%，归母净利润2.75亿元，同比+116.2%，业绩符合预期。经营分析：1、分子筛产能扩张，公司收入和利润持续增长。2、聚焦能源化工和环境保护领域，布局高附加值的催化类分子筛。

　　风险提示：吸附类分子筛产能建设进度不及预期；催化类分子筛研发进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

　　详细内容请点击《建龙微纳点评:产能释放带动业绩增长，打开第二成长曲线》

　　泸州老窖业绩预告点评:21年业绩稳健增长，激励落地中长期增速稳固

　　刘宸倩

　　刘宸倩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　点评：公司于3月11日发布业绩快报，预计2021全年实现营收约203.8亿元，同增约22.4%；实现归母净利约78.5亿元，同增约30.7%。21业绩符合预期，看好产品矩阵协同势能。1）产品端：核心国窖销售口径同增预计近40%，营收占比预计65%~70%，其中低度占比有所提升，系华北地区运作较好；22年目标增速约30%，低高度结构预计延续优化，目前高度批价约920元，渠道利润在大个位数；部分地区反馈高度计划内/外打款价提升至960/1020元，年内批价有望延续上行。2）市场端：我们预计21年华北地区高增约40%+，河南持续梳理渠道后续有望释能；22年主销区川渝稳中有增，华南/华东市场加速推广及培育，中长期增量空间广袤。看好公司品牌+产品+机制，激励落地已夯实业绩预期。司渠道把控水平居行业前列，预计费用率未来持平，我们看好后续核心单品提价释放对公司业绩的提振效能。

　　风险提示：疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。

　　详细内容请点击《泸州老窖业绩预告点评:21年业绩稳健增长，激励落地中长期增速稳固》

　　宝丰能源公司点评:再次彰显成本管控能力，整体业绩稳步提升

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工&新材料首席分析师

　　点评：在整体原料价格大幅提升的背景下，再次体现了良好的成本管控能力。2021年我国原材料经历了大幅的价格上行，但烯烃的价格提升幅度却相对较小，在整体行业价差收窄的过程中，公司着重进行自身的成本优化和费用管控，在行业相对承压的状态下，依然保持相对良好的盈利能力，一方面在生产过程中，公司进一步进一步进行生产技术的优化，在甲醇原料煤单耗以及烯烃甲醇单耗方面实现了进一步的下行，带动了原材料消耗的下降，同时公司生产线高效运行，整体的产能利用销量获得了进一步的提升，较大程度上抵御了行业价差的压力。公司未来还有300万吨焦炭项目将逐步贡献业绩，宁东三期、四期以及内蒙项目将有望相继落地，带动公司持续获得成长。

　　风险提示：原油及煤炭价大幅波动风险，双碳政策影响新项目审批风向，项目开工不达预期风险等。

　　详细内容请点击《宝丰能源公司点评:再次彰显成本管控能力，整体业绩稳步提升》

　　华熙生物年报点评:功能性护肤品持续发力，业绩符合预期

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　点评：3月10日，公司发布2021年年报，实现收入49.48亿元（+88%），归母净利润7.82亿元（+21%），扣非归母净利润6.63亿元（+17%）。单季度来看，2021Q4公司单季度实现收入19.36亿元（+87%），归母净利润2.27亿元（+9%），扣非归母净利润2.17亿元（+11%）。功能性护肤品持续发力，整体业绩逐步回暖。公司立足主营业务板块，不断推出市场需求产品，营业收入同比增长88%，剔除股份支付影响，归母净利润8.68亿元（+34.33%）。其中，功能性护肤品收入33.20亿元（+146.57%），高于去年同期增速。

　　风险提示：新材料新技术替代风险;新产品研发风险;新产品注册风险;核心人员流失风险;净利率下降风险;行业竞争加剧风险

　　详细内容请点击《华熙生物年报点评:功能性护肤品持续发力，业绩符合预期》

　　逸仙电商点评:彩妆增长承压，高端护肤延续高增

　　罗晓婷

　　罗晓婷

　　消费升级与娱乐研究中心

　　化妆品分析师

　　点评：中高端护肤表现亮眼、贡献主要增长，大众彩妆持续承压。21年护肤板块营收同增360%、占比21%（+16PCT）。根据第三方数据，彩妆方面完美日记天猫店21年GMV同降29%、小奥汀2H21降59%、皮可熊（21.3推出）21.10-22.2（除21.11大促环比+160%）环比持续双位数下滑。护肤方面EVE LOM天猫店21Q3/21Q4分别+44%/82%，达尔肤+600%/900%，完子心选-11%/-21%，高端护肤增长靓丽。流量红利减退、终端疲软拖累业绩，产品结构优化毛利率提升、营销及管理费用支出得到控制、研发投入增强，同比持续减亏。收入增长承压下有望逐步构筑产品壁垒、优化营收结构。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期

　　详细内容请点击《逸仙电商点评:彩妆增长承压，高端护肤延续高增》