首创证券：给予珀莱雅买入评级

首创证券股份有限公司于那近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《三季报点评：Q3业绩达预告上限，大单品策略助力高增长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为168.8元。

珀莱雅(603605)

核心观点

事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营收39.62亿元，同比+31.53%；归母净利润4.95亿元，同比+35.96%；扣非归母4.77亿元，同比+33.84%。22Q3实现营收13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比+44.07%。

分板块看，护肤板块增长稳定，彩棠业务实现高增。22Q1-Q3护肤类（含洁肤）/美容彩妆类分别实现销额34.47/4.96亿元，同比+33.60%/22.24%；22Q3实现销额11.83/1.44亿元，同比+24.50%/+6.65%。22Q1-Q3公司旗下子品牌珀莱雅/彩棠营收同比+30%/+110%，公司贯彻大单品策略，助力品牌高增，珀莱雅大单品复购率约25%+，销售状态呈现良好态势。

分渠道看，线上持续发力，抖音自播占比不断提升。22Q1-Q3线上/线下分别实现销额34.74/4.67亿元，同比+41.48%/-14.28%；线上直营/分销同比+50%/+15%；22Q3实现销额11.67/1.60亿元，同比+27.92%/-10.10%；线上直营/分销同比+35%/10%。线上发力趋势明显，直营持续稳定增长。新渠道快速放量，22Q3“珀莱雅”、“彩棠”和“悦芙媞”于抖音平台中分别同比+22.60%/+563.32%/+225.44%。公司不断推进品牌自播，22Q1-Q3品牌珀莱雅在抖音的累计自播占比已提升至60%，凭借公司自身营销优势持续提升产品复购率。

产品升级助力毛利提升，研发推进深挖品牌潜力。公司Q1-Q3实现毛利率69.43%，同比+4.84pct；净利率12.73%，同比+1.20pct。Q3实现毛利率71.99%，同比+5.89pct，净利率14.64%，同比+1.99pct。在原材料价格上涨的同时，公司通过产品的快速迭代和套系化提高客单价，最终实现毛利率提升。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%，同比+2.14pct/+3.62pct/+0.64pct/-1.20pct。因双十一的投放部分提前，形象宣传推广费费率致使销售费用率同比增长。研发费用率进一步增加，魏晓岚女士于今年9月出任珀莱雅CSO首席科学官，其在全球化妆品领域有近20年研发工作经验，未来将进一步助力公司在产品端的大力研发。

双十一预售已经开始，珀莱雅开局业绩亮眼。公司旗下第一大子品牌“珀莱雅”于双十一预售首日预售额为8.90亿元，同比+239.83%；公司第二曲线彩妆品牌“彩棠”首日预售额为0.27亿元，同比+14.76%。双十一预售销额高增有望助力公司全年的营收稳定增长。

盈利预测：公司持续推进新品研发，深入布局多品牌业务发展。预计22-24年归母净利润7.26/9.11/11.43亿元，对应EPS分别为2.56/3.21/4.03元，对应PE64/51/41倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响线上线下销售；行业竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为65.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有48家机构给出评级，买入评级39家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为191.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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