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这是中富聚焦的第164篇原创文
上一篇（←点击回看）我们提到，樟脑、冰片全球市场容量有限，青松股份很难有大的发展，因此青松股份选择外延并购延伸产业链，来寻求更大发展空间。
2019年4月青松股份24.3亿元收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%股权的事项获得证监会批准。诺斯贝尔面膜产能全球第一，属ODM代工类企业，市场抗风险能力出色。
此举预计将给青松股份带来较大业绩想象空间。今天我们就来详细解读一下。
01
诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM企业
诺斯贝尔目前是全球第四、国内最大的化妆品ODM企业。
公司于2004年创立，主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM/OEM业务，目前产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片，面膜产能居全球第一。
众多知名大牌客户，如屈臣氏、妮维雅、资生堂、御泥坊、膜法世家、自然堂等，都选择诺斯贝尔作为供应商，体现其设计研发实力和规模化生产能力。
诺斯贝尔主打产品为面膜，营收占比超过60%。2016年至2018年1-7月，诺斯贝尔面膜系列产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为61%、64.03%和64.82%。
▲图：诺斯贝尔各产品营收占比
随着消费者和客户对面膜需求的不断增加，诺斯贝尔明星面膜产品天丝面膜、水凝胶面膜、超细纤维面膜持续受到消费者以及客户的认同和欣赏，成功吸引更多新旧客户的订单，相应销售收入不断增加，2017年面膜产品营收增速为35.51%。
02
化妆品行业盛行ODM代工
化妆品行业的共性是毛利率较高，但同时，用于广告、营销等环节的销售费用也较高。
因此有大部分新兴小众化妆品品牌，受制于自身体量有限，进行自主研发的技术壁垒和进入成本较高，出于缩减研发成本与研发周期的考虑，会选择将研发环节外包给ODM代工类企业。
不但小企业需要ODM代工，大企业如欧莱雅、资生堂、爱茉莉太平洋等部分国际知名品牌，也会选择与ODM代工类企业合作。
比如，资生堂的泊美、悠莱系列面膜产品都由诺斯贝尔代工，欧莱雅的美宝莲眼影盘眼影棒、眼线液笔都由上海丽鑫生技代工。
这是由于，ODM代工类企业往往专精某一系列产品的设计、研发、生产流程，相对于大品牌自主研发生产而言，选择ODM代工效率、产能更高。
同时代工厂也可根据产品的品牌理念，利用自身技术积累进行精品研发，推出爆款产品。
化妆品企业出于缩减自身研发成本与研发周期的诉求，将产品规格与技术要求提交给ODM代工厂并委托研发与生产，因此ODM代工行业往往需要较高的研发能力与技术水平。
一般而言，ODM化妆品代工企业以优质产能为依托，综合代工品牌自身产品理念，可设计并研发满足不同市场需求与定位的多元化产品。
▲图：ODM代工生产模式，以研发为核心竞争力
03
ODM代工企业抗风险能力强
一方面，ODM代工类企业不直接受到营销、消费者市场波动等因素影响，来自合作化妆品企业的需求相对稳定。
另一方面，ODM代工类企业以研发为核心，本身是技术导向型，研发技术足以满足从低端到高端，产品矩阵接近全品类布局。
因此，ODM代工类企业的市场抗风险能力强于传统化妆品企业。
通过分析韩国化妆品行业发展实例，2017年萨德事件冲击下，韩国化妆品行业经营状况整体下滑，但ODM代工类企业逆势上涨，展现出相当强的抗风险能力。
以韩国化妆品行业龙头爱茉莉太平洋为例。爱茉莉自2017年2季度以来营收波动剧烈且徘徊负增长，2018Q2营收增速同比下降6.65%。
而与之相对比，三大化妆品代工厂均维持双位数增长势头，其中蔻诗曼嘉和科玛2018年2季度同比增速超40%，领先爱茉莉太平洋超50ppts。
由此可见，ODM代工类企业在行业整体下行环境下，市场抗风险能力出色，行业整体上行环境下业绩表现更加值得期待。
堪称下有防御性，上有攻击性，属于具备较高稳定性的投资方向。
▲图：韩国化妆品行业下行，代工厂营收逆势高增长
04
中国美妆个护市场发展有空间
国内化妆品市场规模以每年超过6%的速度增长，且17年增速回升至10%左右，而从全球范围来看，全球化妆品市场规模增速回落至1%左右。
▲图：国内化妆品市场增速
2017年国内化妆品市场规模为3616亿元，诺斯贝尔营收为15.5亿元，仍有相当大的发展空间。
从韩国的“快美妆”风潮以及ODM代工厂扩张的轨迹来看，国内的“快美妆”风潮正逐渐兴起，将极大利好以诺斯贝尔为首的国内ODM代工类企业。
与此同时，国内的市场需求逐年扩张，也为诺斯贝尔的扩张提供良好的需求端支撑。
从化妆品人均零售额来看，2017年中国人均护肤品、彩妆、面膜和口红零售额在世界范围均出于较低水平，显示国内化妆品市场前景十分广阔。
▲图：2017年各国人均护肤品零售额（美元）
随着化妆品需求的增长和消费升级趋势，诺斯贝尔将迎来发展的契机。
05
青松股份的“隐藏技能点”
诺斯贝尔面膜产能全球第一，ODM代工类企业展现出相当强的抗风险能力，而面膜是化妆品领域增速领先的子领域，2017-2021E预计年均复合增长率11.4%，青松股份收购诺斯贝尔后有望充分分享行业发展红利。
此外，青松股份还有一个“隐藏技能点”。
青松股份现有实控人名叫杨建新，原是跨境通实控人。
跨境通原名百圆裤业，于14-15年通过外延收购环球易购、优壹电商等多家跨境电商领域优质企业，快速成长为跨境电商龙头企业，15年6月更名跨境通。公司市值则由最初30亿元左右快速攀升至300亿左右。
2016年9月到2017年12月期间，杨建新耗时1年多时间合计斥资10亿，成功拥有上市公司29.8%的可支配表决权。青松股份因此成为杨建新实际控制的第二家A股上市公司。
（注：目前，杨建新已辞去跨境通总经理、董事长职务。）
目前，青松股份收购诺斯贝尔已完成过户，诺斯贝尔承诺2018年实现的净利润应不低于2亿元；2018年和2019年合计实现的净利润应不低于4.4亿元；2018年-2020年合计实现的净利润应不低于7.28亿元。
青松股份有望复制百圆裤业外延并购路径，切入化妆品领域打开新空间。
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