珀莱雅—爆款面膜带动19Q3营收+45.15%，营销孵化能力再获印证

天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。

珀莱雅(603605)

营业收入： 2019Q1-3 实现营收 20.80 亿元，同比增长 33.35%，主要系线上渠道销售增幅较大。 ①分季度： 2019Q1/Q2/Q3 实现营收 6.42/6.86/7.52亿元，同比增长 27.59%/27.39%/45.15%，三季度增速环比向上。 2019Q3 营收高速增长主要系线上渠道销售增幅较大，三季度泡泡面膜天猫旗舰店销售额达 2.34 亿元，预计三季度线上收入增长 60%+，线下个位数增长。 ②分品类：公司彩妆实现高速增长， 2019Q1/Q2/Q3 美容类收入增速达296%/160%/334%， 2019Q3 美容类营收占比已和洁肤类持平。 2019Q3 护肤类 / 美 容 类 / 洁 肤 类 营 收 分 别 为 6.73/0.37/0.42 亿 元 ， 占 比 分 别 为89.51/4.94%/5.55%，产品平均售价分别同比变动-13.82%/+12.93%/-1.28%。毛利率： 2019Q1-3 公司毛利率 63.85%，同比增 0.71Pcts。 2019Q3 毛利率达 60.45%，同比减 4.62pct。公司三季度毛利率同比下降主要系毛利率偏低的面膜品类占比大幅上升，且面膜的主要成本油酯蜡增长 300%+。

期间费用： 2019Q1-Q3 公司期间费用率（含研发费用） 48.05%，同比增0.19pct；其中销售费用率 39.43%，同比增 0.58pct，主要系本报告期内广告费、市场推广投入增加；管理费用 6.84%，同比增 0.31pct，主要系股权激励摊销增加管理费；财务费用率-0.49%，同比减 0.71pct。净利润： 公司 2019 Q1-Q3 归母净利润 2.40 亿元，同比增加 32.04%。 公司 2019Q1/Q2/Q3 归母净利分别为 0.91/0.82/0.67 亿元，同比增长30.36%/39.39%/26.07%。公司 2019Q1-Q3 净利率 11.54%，同比减 0.11Pcts，2019Q3 净利率为 8.86%，同比减 1.34Pcts。公司 2019Q3 扣非归母净利润达 6732 万元，同比增加 47.11%。

现金流： 2019Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 7265 万元，同比减 61.02%，主要系跨境购业务增长、支付税费和销售费用增加：①京东渠道最近一年发展较快，而京东平台有 2-3 个月账期；②公司的跨境购业务为买断式销售， 2019 年三季度末公司预付账款较 2018 年末增长 4943 万元至 6652 万元；③公司于今年支付了去年的应交税费， 2018 年末应交税费为 1.20 亿元。从存货来看，本期末存货 2.81 亿元，同比增 9.72%。公司为国货美妆龙头，跟随渠道红利崛起后，不断突破自身成长上限。携手新代言人瞄准 Z 世代，积极拥抱 CVC 投资，共创美业生态。 公司的成长性来自于平台布局下单款爆品不断推出，占比持续提升，和新品牌和新品类流量的注入。公司美妆品类维持 200%+的高速增长，多品类布局持续完善。未来看点在于爆品孵化、彩妆品类高速增长、子品牌经过较长的孕育期后搭借公司平台快速发展。我们预计珀莱雅 19-21 年净利润3.74/4.94/6.22 亿元，对应当前股价 PE 分别为 48/37/29 倍，维持买入评级。

风险提示： 渠道布局效果不达预期，单品牌店拓展不及预期，市场竞争激烈

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验