今日帮读研报：《国产眼部护理先行者，多品牌全渠道稳步成长》东莞证券
导读：渠道赋能+新品驱动+营销升级 化妆品龙头行稳致远
公司简介：
丸美股份成立于2002年，是中国领先的护肤品企业，以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。在国内拥有超1000个百货公司专柜，超15000个精品加盟店，是国家级高新技术企业、中国驰名商标企业、中国最有价值品牌500强、全球100大美容品企业。2007年以“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的广告语成功席卷全国，弹力蛋白系列也成为丸美最受欢迎的王牌产品。
公司目前实际控制人为孙怀庆夫妇，合计持股80%左右，2013年LVHM集团旗下的L Capital战略投资10%股权成为第二大股东。公司以眼部护理为主（眼部产品销售占比1/3左右），拓展多品类产品，包含乳液、面霜、面膜、洁面、彩妆等产品，在国产护肤品牌中排名为11。
经营简介：
丸美：定位中高端，收入占比90%左右，以眼部护理与抗衰老产品为核心系列
春纪：大众护肤品牌，主打天然食材护肤，受代销影响营收占比略有下滑
恋火：2017年收购韩国彩妆品牌，今年公司拟投入2.5亿元投资彩妆产品生产建设项目，2019年营收占比很小约2%
渠道模式：经销模式为主，线上线下齐发力
公司以先付款后供货的经销方式为主，收入占比约90%左右。代销主要是通过大润发等大型商超销售春纪品牌，因销售情况不及预期已终止合作，直营主要是天猫旗舰店和京东旗舰店，2018年直营收入约2亿元左右。公司线上营收占比40%，美妮美雅为第一大线上经销商，2011年公司在淘宝开设天猫旗舰店，今年3月与壹网壹创合作为代运营商。
核心逻辑：
1. 差异化定位，专注细分领域
受益于人口红利和消费升级趋势，消费者对化妆品的需求更加精细化，目前我国正处在基础护肤转变到高功能护肤的过程中，作为可选护肤品的眼霜、精华、面膜等产品的使用率和使用频次逐渐得到了提升，而精细护肤产品通常有小容量、高单价、高毛利的特点。丸美自成立以来专注于抗衰老的细分领域，以眼部护理产品作为市场切入点成功站稳国内护肤品市场。
优势：①2007年就推出了第一代弹力蛋白眼精华，进入市场时间长，在国内眼部护肤品牌中排名最高；②相比于基础的补水保湿功能，抗衰老产品的技术壁垒更高。
2. 眼部护理产品更新迭代，助力公司业绩高增长
公司主打眼部护理产品，核心产品不断进行更新迭代，在一定程度上也提升了产品的单价，由于公司多年积累的品牌效应和稳定的核心消费群体，从而保证了公司产品在提价的同时销量没有受到很大的影响。2007年第一代产品到现在的第五代产品每元/ML从22.5元提升到了27元，同时2018年眼部护理营收同比增长了24%，说明公司的核心产品具有较强的竞争力。
3. 良好的财务状况
2019年公司营业总收入18亿元，净利润5亿元，净资产收益率26%，销售毛利率68%，销售净利率28%，资产负债率22%，存货周转天数100，均优于同行业其他公司。
研报小结：
1. 好赛道、好公司，专注差异化的眼部护理细分领域
2. 公司盈利能力强、现金流好、回报率高
风险提示：
1. 主打产品单一，后续新品乏力
2. 眼霜更新迭代价位变高后，消费群体有可能转向国外大品牌同价位产品
3. LVHM退出影响股价
4. 受疫情影响线下渠道扩张不及预期
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